ADRs Explicados: Negociando Ações Estrangeiras Listadas nos EUA

Os American Depositary Receipts permitem que empresas estrangeiras acessem os mercados de capitais dos EUA e que investidores globais detenham ações estrangeiras através da infraestrutura padrão de corretagem americana. Para investidores globais, os ADRs oferecem uma maneira conveniente de acessar empresas que podem ser menos facilmente negociadas diretamente nas bolsas locais, ao mesmo tempo em que dão acesso a opções e outros derivativos que podem não existir sobre o subjacente. Este guia cobre a estrutura, os principais exemplos relevantes para públicos internacionais e as considerações práticas para a negociação de ADRs.

O que é um ADR de fato

Um ADR é um título emitido nos EUA que representa ações de uma empresa estrangeira mantidas em custódia por um banco depositário americano. O ADR é negociado nas bolsas dos EUA (NYSE, NASDAQ, OTC Markets) em USD, com convenções de liquidação dos EUA e infraestrutura de reporte tributário dos EUA.

Por trás de cada ADR está um número fixo de "ações ordinárias" da empresa estrangeira subjacente, mantido pelo banco depositário em nome dos detentores de ADR. O ratio do ADR especifica a relação, por exemplo:

• 1 ADR = 1 ação ordinária (comum na maioria das listagens)
• 1 ADR = 0,5 ação ordinária (algumas listagens com meio ratio)
• 1 ADR = 2 ações ordinárias (algumas listagens com ratio duplo)
• 1 ADR = 10 ações ordinárias (algumas listagens escalonadas para ações estrangeiras de preço baixo)

O ratio é definido no início do programa de ADR e raramente muda (embora possa ser modificado por meio de eventos corporativos).

Patrocinado vs não patrocinado

Os ADRs vêm em dois tipos com base no envolvimento da empresa estrangeira:

ADRs patrocinados

A empresa estrangeira participa ativamente do programa de ADR. Existem três níveis de patrocínio:

• Nível I, apenas OTC Markets; exigências mínimas de reporte à SEC.
• Nível II, listado na NYSE ou NASDAQ; registro e reporte completos junto à SEC.
• Nível III, listado na NYSE ou NASDAQ + capta novo capital de investidores americanos; o mais intensivo em divulgação.

A maioria dos principais ADRs (Petrobras, Vale, equivalente Naspers/Prosus, Itaú Unibanco, Anheuser-Busch InBev, Toyota, Sony) são patrocinados de Nível II ou III.

ADRs não patrocinados

Emitidos por bancos depositários americanos sem a participação ativa da empresa estrangeira. Tipicamente negociados em OTC com transparência limitada. Menos comuns para grandes empresas internacionais.

Principais exemplos relevantes para públicos internacionais

Petrobras (PBR)

Principal petrolífera brasileira controlada pelo Estado. Ticker do ADR PBR (ações preferenciais como PBR.A). Entre os ADRs mais negociados em volume globalmente. A Petrobras tem listagens de ADR tanto ordinárias (PBR) quanto preferenciais (PBR.A), a distinção importa porque a estrutura de classes duplas brasileira concede direitos de voto e de dividendos distintos.

Para o público brasileiro: o ADR PBR fornece exposição denominada em USD a PETR3/PETR4 (as ações subjacentes listadas na B3). Para o público não brasileiro interessado em exposição ao petróleo brasileiro: o PBR é o ponto natural de acesso. Veja trading de ADR Petrobras PBR para a mecânica prática.

Vale (VALE)

Principal empresa brasileira de minério de ferro e mineração. Ticker do ADR VALE na NYSE. Forte beta a preços globais de minério de ferro e à demanda chinesa por aço. Mercado de opções ativo, além do ADR.

Naspers / Prosus (NPSNY / PROSY)

Holding global de tecnologia sediada na África do Sul. Naspers (ticker em Johannesburgo NPN) é a controladora; Prosus (ticker em Amsterdã PRX) é a entidade holandesa listada. Existem programas de ADR para ambas: NPSNY (ADR Naspers, OTC), PROSY (ADR Prosus, OTC). Peso elevado da participação na Tencent (a Prosus historicamente detinha ~25% da Tencent).

Para o público sul-africano: o ADR Naspers fornece exposição denominada em USD a JSE NPN. Para o público global interessado em exposição a tech asiático via uma entidade não chinesa: o ADR Prosus é uma jogada natural. Veja ADR Naspers Prosus África do Sul.

Outros grandes ADRs de mercados emergentes

• MTN Group (MTNOY), telecom africana baseada na África do Sul; ADR OTC.
• Itaú Unibanco (ITUB), banco brasileiro; listado na NYSE.
• Banco Santander (SAN), banco espanhol; listado na NYSE.
• América Móvil (AMX), telecom mexicana; listada na NYSE.
• Tata Motors (TTM), montadora indiana (controladora da Jaguar Land Rover); listada na NYSE.
• Toyota (TM), montadora japonesa; listada na NYSE.

Dinâmica cambial

Os ADRs são negociados em USD, mas as ações subjacentes são denominadas na moeda local. Isso cria exposição cambial que afeta o pricing do ADR:

Preço do ADR ≈ (Preço subjacente em moeda local × Ações por ADR) / Taxa de câmbio (USD por moeda local)

Para o PBR:

• Ratio do ADR PBR.A: 1 ADR = 1 ação PETR4
• PETR4 negocia em BRL na B3
• A taxa USD/BRL determina o preço em USD do PBR

Se PETR4 negocia a R$30 e USD/BRL está em 5,10, o preço teórico do PBR é R$30 / 5,10 = $5,88. Na prática, ocorrem divergências intraday, mas a arbitragem fecha o gap.

Para investidores não denominados em USD detendo ADRs, existem três camadas cambiais:

1. A moeda local do subjacente (BRL para PBR, ZAR para NPSNY, JPY para TM).
2. O preço em USD do ADR.
3. A moeda do país de origem do investidor (EUR, GBP, ZAR, onde quer que o investidor esteja baseado).

Um investidor francês detendo PBR está exposto a BRL/USD e USD/EUR, duas dimensões cambiais somadas ao risco do negócio subjacente.

Taxas de ADR

Os bancos depositários cobram taxas de ADR, tipicamente:

• Taxa anual de administração, $0,01 a $0,05 por ADR por ano.
• Taxa de processamento de dividendos, pequena cobrança em cada distribuição de dividendos.
• Taxas de emissão / cancelamento, quando ADRs são criados ou cancelados por conversão de/para ações subjacentes.

Essas taxas são pequenas, mas se acumulam. Detentores de longo prazo de ADRs devem considerá-las.

Dividendos

Os dividendos de ADR são pagos em USD, convertidos a partir do dividendo subjacente em moeda local pela taxa de câmbio na data da conversão. O banco depositário lida com a conversão e com qualquer retenção tributária local.

O tratamento da retenção tributária varia conforme o país subjacente. ADRs brasileiros podem ter mecânicas de retenção específicas; ADRs sul-africanos aplicam regras de retenção da África do Sul; etc. Tratados tributários entre o país de origem do investidor e o país subjacente podem reduzir a retenção (formulários W-8BEN para detentores globais).

Opções sobre ADRs

A maioria dos principais ADRs tem cadeias de opções ativamente negociadas nos EUA. AAPL, GOOGL, META, esses não são ADRs, mas ilustram a profundidade das opções sobre ação única nos EUA. Para ADRs: PBR, VALE, ITUB, BABA (antes), TM têm mercados de opções líquidos.

Para um investidor querendo exposição a derivativos de uma empresa estrangeira, o mercado de opções sobre o ADR geralmente fornece melhor liquidez do que o mercado de opções do mercado de origem (quando o mercado de origem sequer tem opções listadas sobre o subjacente).

Abordagens de trading

Negociação direta do ADR

Comprar ou vender o ADR através de uma corretora habilitada em ações dos EUA. Ordens limit padrão, ordens a mercado, etc. As negociações liquidam em T+1 (convenção dos EUA a partir de 2024).

Opções sobre ADRs

Use cadeias de opções listadas nos EUA para exposição alavancada ou não linear. Estratégias para AAPL aplicam-se a estratégias para PBR, a mecânica é idêntica, apenas o subjacente difere.

Pair trading ADR vs subjacente

Quando o ADR e o subjacente divergem além da relação teórica ajustada pelo câmbio, surgem oportunidades de arbitragem. Comprar o relativamente barato, vender o relativamente caro, com cobertura contra movimento cambial. Jogada principalmente institucional.

Posicionamento macro

A exposição via ADR fornece acesso conveniente a temas macro de países sem precisar de acesso a corretoras locais. A tese de alta da economia brasileira pode ser expressa via combinação de PBR, VALE, ITUB. A tese de alta do tech asiático pode ser expressa via Prosus (PROSY) para exposição não diretamente chinesa.

Acesso para traders internacionais

• Interactive Brokers, acesso completo a ADRs; contas multimoedas simplificam a contabilização cambial.
• Saxo Bank, principais ADRs na plataforma multiativos.
• DEGIRO, popular corretora de varejo europeia; acesso a ADR limitado aos listados (não OTC) em muitas jurisdições.
• eToro, trading básico de ADR disponível na maioria dos mercados.
• Corretoras locais com acesso a ações dos EUA, corretoras brasileiras (XP, BTG Pactual, Genial), corretoras sul-africanas (EasyEquities offshore, Standard Bank Online Share Trading) fornecem acesso a ADRs em seus respectivos mercados.

Riscos específicos de ADRs

• Risco cambial, múltiplas camadas cambiais como discutido.
• Complexidade da retenção tributária, varia conforme o país subjacente.
• Risco de liquidez OTC para ADRs não patrocinados, spreads maiores, execuções mais lentas.
• Risco do nível de patrocínio, ADRs OTC de Nível I têm menos divulgação do que ADRs listados de Nível II/III.
• Risco de evento específico de país, risco político no país subjacente (ciclo político brasileiro para PBR, política sul-africana para NPSNY) é transmitido diretamente aos detentores de ADR.
• Risco de encerramento, bancos depositários podem encerrar programas de ADR, exigindo que os detentores convertam para ações subjacentes.

Leitura relacionada

• Trading de ADR Petrobras PBR, exposição ao petróleo brasileiro.
• ADR Naspers Prosus África do Sul, exposição ao tech sul-africano.
• Pilar Derivativos de Ações, o panorama completo.